財政司司長陳茂波周三（25日）發表2026/27 年度財政預算案，公布 2025/26 年度錄得 29 億元綜合盈餘，為疫後首度「轉虧為盈」，並預告來年盈餘將擴大至 221 億元。表面數字亮麗，惟翻查預算案附錄，盈餘背後的財務操作引起市場關注。
「盈餘」靠借債 實質赤字達千億
翻查預算案附錄，2025/26 年度政府收入約 6,888 億元，開支約7,892億元，實際錄得1,004億元赤字。然而，政府將債券發行收入納入帳目，年內發債 1,550 億元，扣除 517 億元還款後，淨借貸 1,033 億元。經此一加一減，帳面最終呈現 29 億元盈餘。
換言之，若撇除借貸因素，港府實際面對的是逾千億元財赤。陳茂波解釋，經營帳目錄得 513 億元盈餘，主要受惠股市交投暢旺，帶動印花稅及利得稅收入上升；惟非經營帳目因北部都會區等基建投資龐大，仍然錄得赤字。他強調，連同債券收入後的綜合帳目仍屬盈餘。
分析：借債入帳已施行多年
前南區區議員、經濟分析師林浩波向《棱角》表示，其實特區政府早在數年前已開始利用發債收入計入帳目，令表面財政赤字不致過於負面。這一做法已持續約五年。他比較英國經驗，指出當地政府不將發債款列入財政赤字，而於融資部分另行計算；香港政府此做法，或是為符合基本法第 107 條對財政收支平衡的規範。
林浩波強調，20 至 30 % 的 GDP 負債對成熟經濟體並非問題，但缺乏立法機關制衡、對預算案缺乏質詢，才是可能影響未來財政責任的重要隱憂。
42 年來首次動用外匯基金
預算案另一焦點，是政府決定自 1984 年以來首次從外匯基金轉撥資金。當局計劃分兩年合共撥出 1,500 億元至基本工程儲備基金，用於北部都會區基建發展。
陳茂波強調，外匯基金規模逾 4 萬億元，去年投資收益達 3,300 億元，是次撥款僅屬「分走一半花紅」，並非動用本金，不會影響聯繫匯率制度穩定，又指此舉是「投資方式轉移」，並非常態安排。
翻查資料，2021 年疫情期間曾有立法會議員建議動用外匯基金紓困，當時政府明言「隨便動用」或損市場對財政紀律及聯繫匯率的信心；如今政策取向轉變，亦引起市場議論。
林浩波指出，香港財政長期存在結構性問題，過去數十年的討論，如擴闊稅基、抓緊經濟增長機會等，其核心都是關注財政收入長遠偏窄的挑戰。他對政府將投資方式轉移、強調不影響聯繫匯率表示認同，但指出投資者對聯繫匯率的信心仍取決於市場判斷。
他又指，外匯基金最重要的是保持足夠的流動性，方便應對突發經濟或財政衝擊。如果基金被投入中長期項目，在緊急情況下無法立即動用，分析員在評估政府財政安全時，通常會將這部分資金剔除，不計入可用財政儲備。他補充，這種安排也會被外國投資者、港元持有者及評級機構納入觀察，短期內信心不會受影響，但若長期累積，可能逐步改變市場對港府財政穩健的判斷。
財政儲備目標 2031 年回升至 7,337 億元
為令財政儲備於 2031 年回升至 7,337 億元水平，政府提出多項措施：
- 檢視 36 個特定用途基金，回撥 158 億元至庫房
- 將借貸上限由 7,000 億元上調至 9,000 億元
- 未來5年每年發債 1,600 億至 2,200 億元
- 發行更多長期債券，預計發債比率升至本地GDP約 19.9 %
此外，今年印花稅收入較預期多出 319 億元，成為支撐經營帳目轉盈的重要來源。股市交投活躍，一定程度上為政府帶來「及時雨」。
棱角編輯部
