【財經刺針19】未來十年是通漲還是通縮（五）- 林風

真正使我認識到經濟衰退和金融危機正迫在眉睫的是下面兩張圖表的數據。失業率在經濟學上是落後的指標（lagging indicator)，它的上升往往在經濟衰退出現後才顯現。但Tavi Costa聰明地利用24個月失業率的平均缐，這缐每次上升都是衰退的開始（見圖一）。

金融從業員都知道歐洲美元（Eurodollar)，即一套銀行間在美國以外用美元結算的龐大的借貸和結存系統，是全球貿易和投機的最主要資金來源，也是支撑起了天文數字的高槓桿衍生工具。這方面的專家Jeffrey Snider發現，當歐洲美元息率出現倒掛（inversion)，當3個月息率高於1年的利息便會出現危機。現時歐洲美元1年的息率較3個月的息率低0.65%，正表示衰退很快會到臨（見圖二）。

我説過經濟和金融危機會帶來通漲放緩，甚至通縮，但跟著會如何發展呢？會出現像日本90年之後30年的通縮和低通漲，還是像70年代出現的第二和第三波通漲呢？ 我深信後者的機會遠較前者高，因為不可逆轉的去全球化、人口老化、冷戰熱戰等，都會為第二波通漲舖路。但更重要的是下面2點，首先過去10多年對能源和商品生產的資本投資嚴重不足，現在還沒有任何改善的跡象，而這些從投資到生產往往需要10年以上。我們從過去100年的商品價格看到每次大跌後都會創出新高，2008年至2020年商品價格的70%下跌，是過往100年間最大的，雖然有所反彈而現在正整固，但還未創新高。我相信衰退會延長整固期，但只要經濟稍為復甦便會把價格推上新高，正好會出現第二波的通漲（見圖四）。  

但最令人擔心的是美國不單因國債高和嚴重的對承諾撥備不足（unfunded liability）外，過去一年財政赤字高達2兆美元（8%GDP)，下年度在沒有預期衰退下會擴大至3兆美元（12%GDP）。假如衰退明年出現，在稅收減少和補貼和救經濟的開支增加，財赤隨時會是GDP 的18-20%。過去50年衰退平均使財赤增加6.2%GDP。上星期美國拍賣30年國債反應不好，已經引起廣泛關注。假如未來發債量大增，那麼便會出現政府發債政府印鈔買，到時通漲颷升和貨幣貶值將必然出現。（見圖五）